根据IMF数据，2024年全球GDP增长速度为3.4%，并预计2025年和2026年的增长速度维持在3.3%左右，虽然该增长速度低于2000年~2019年3.7%的历史增长速度，但预计全球经济基本面将维持稳定。
图1 全球GDP总量及增长速度
数据来源：IMF
在全球经济基本面维持稳定的大背景下，虽然印度等新兴经济体的快速发展正改变全球经济格局，但中美两强格局仍将在较长时间维持。数据上看，2023年美国和中国的GDP在全球中的占比分别为26.1%和16.7%，位居全球前两位，第3~5位分别是德国、日本和印度，其GDP的全球占比分别为4.3%、4.0%和3.4%，而且中国GDP在全球经济占比与2023年已经超过欧元区，虽然中国近两年在全球经济中的占比有所下滑，但中美两国在全球的经济体系中仍占据绝对优势。
图2 世界前五大经济体近15年GDP全球占比变化
数据来源：IMF
从对全球经济增长贡献看，近十五年，中美是全球经济增长最大驱动力量，2011-2015年、2016-2020年和2021-2023年三个时间段，美国和中国对全球GDP增长贡献的增量分别为3.24万亿和5.08万亿、3.06万亿和3.75万亿、6.37万亿和2.90万亿。虽然中国因经济转型原因，近年对全球经济增长的贡献量在下滑，但相较贡献第三位的印度仍有绝对优势，中美作为全球经济增长的最大动力的局面在较长时间内仍将持续。
图3 世界前五大经济体各时间段GDP增量情况
数据来源：IMF
虽然全球经济基本面维持稳定，但是在中美竞争的大背景下，全球的经济联系方式正发生结构性改变。尤其在疫情过后，主要国家均在调整产业链供应链的全球布局方式，加强在岸或近岸布局力度，以确保产业链和供应链的安全，其中美国和欧洲正加速与中国贸易“脱钩”，以减低对中国的进口依赖。数据显示，2022年以来美国从中国进口额呈现下降趋势，目前中国已经下降为美国的第三进口国，而与美国临近的墨西哥和加拿大成为美国进口额度排名前两位的国家。欧盟方面，虽然中国目前仍是欧盟国家最大的进口来源国，但进口额在2022年后出现明显下降，而美国对欧盟国家的进口额也在2022年后呈现下滑趋势。
全球产业链供应链布局方式的变化对中国的外需结构带来较大变化，“一带一路”地区国家逐渐成为我国最大贸易对象，而且由于我国对相应地区具有一定的产业优势，能够为我国的产能出海创造较大空间，为我国产业稳步升级提供有力条件，但整个转换过程中，我国将面临一段时间的外需减弱压力，对我国经济持续发展造成一定影响。
图4 美国、欧盟主要进对象国家及进口额变化情况
二、我国经济产业和创新驱动日益明显，资源配置导向深刻转变
在我国持续推动产业转型的背景下，我国产业的“科技”含量稳步提升，经济的产业驱动和创新驱动特征日益明显。根据国家统计局数据，以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的三新经济占我国GDP的比重在2023年已经上升到17.73%，较2017年提升了2个百分点，而且当前三新经济保持高于GDP增速的速度快速发展，预计未来在GDP中的比重将进一步提高。
图5 三新经济占我国GDP比重及增长速度
数据来源：国家统计局
高新技术制造业方面，近十年我国高新技术制造业增加值维持较高增长速度，除2023年外，高新技术制造业增速均较整体工业增加值增速高出4个百分点左右，其中2024年高新技术制造业增加值增速为为9%，高出整体工业增加值增速4.2个百分点。
图6 我国高新技术制造业增加值增速
数据来源：国家统计局
产业驱动和创新驱动特征日益显著带动我国资源配置导向的转变，我国越来越多的产业资源投向战略性新兴产业和高端制造业。如创新投入方面，根据欧盟全球创新2500强数据，2023年我国上榜企业中，战新产业研发投入为1687亿欧元，非战新产业研发投入为468亿欧元，创新产业研发投入为3.6倍。再如人才需求方面，2024年上半年人才招聘前10的行业中，机械制造、电子信息、医疗、能源化工、消费品、汽车等制造业行业普遍存在人才短缺现象，其中属于高技术制造业和战略性新兴产业的领域有5个。而IT互联网、房地产、金融、物流商贸零售等服务业普遍存在人才供给过剩的问题，其中IT互联网和物流商贸零售两个行业TSI高于0.93，整体处于供需平衡，但房地产和金融两个行业的TSI值分别为0.35和0.65，人才供给过剩较为严重。
表1 2024年第一季度主要行业人才需求情况
数据来源：猎聘招聘调研报告2024，TSI=需求岗位/求职人数，TSI>1，代表人才供不应求
在产业驱动和创新驱动成为我国经济发展的主要动力背景下，我国龙头企业质量不高成为制约我国产业持续升级的重要因素。以世界500强上榜企业为例，我国500强企业集中在金属、工程等行业，在TMT以及医药行业的500强企业数量远低于美国，不利于我国在未来的新产业竞争中占据竞争优势。
图7 2024年中美世界500强上榜企业行业对比
数据来源：《财富》世界500强榜单，中大咨询研究院整理
改革开放以来，城镇化是带动我国内需的重要动力。近年，随着我国城镇化率的不断提升，以及整体人口规模下滑，城镇人口增长速度明显下滑，2021年至2023年我国城镇人口的增长率维持在1%左右的水平，大规模城镇化进程逐步进入尾声，由此带来的巨大内需将逐步消减。
房地产的持续下滑是城镇化减缓导致内需减少的一个最为明显的表现。如上篇分析所述，2022年以来，中国房地产投资总额、新房销售额和新房销售面积均呈现快速下滑的态势，根据国家统计局数据，2024年中国房地产投资、新房销售额和新房销售面积同比增速分别为-10.6%、-12.9%和-17.1%。2024年国家出台一系列房地产支持政策，推动房价止跌回稳，从市场调节的视角，我国房价变化趋势可从“三条线”来进行预判。
图8 我国城镇人口及增长率变化情况
数据来源：国家统计局
第一条为心理线。从市场调节角度看，新房销售情况与房价具有较高相关性。从近十多年我国房屋销售与房价变动情况看，房价与销售情况背离主要发生在2018~2021年，2017年以前房价指数与销售情况变动保持一致，表明该价格是市场自动调节的结果，属于市场可接受的范围，以此判断2017年房价是市场心理的重要关口，也是政府进行房价调控的主要参考线。
图 9 近年我国房屋销售情况和房价指数变化情况
第二条为投资回报线。获取投资回报是购买房屋的重要原因。在房价长期看跌的情况下，投资房地产的回报主要来源于租金。租金回报率高于其他低风险投资回报率（如定期存款利率、10年期国债回报率等）时，房价的投资价值才会得到显现。若按照3%的投资回报率计算，在不考虑贷款利息的情况下，房价租金比需要低于33.3（1/3%），才有投资价值，若考虑贷款利息（假设为3%），则房价租金比需要低于18.9（1/(3%+3%)），才具备投资价值。
上述为简单计算，没有考虑复利等复杂情况。以33.3的房价租金比为参考，目前我国重点城市的房价租金比在50左右，投资价值明显偏低，在租金上涨变化不大的情况下，房价还有约30%左右的下跌空间，与前述2017年的心理线相约（以2010年房价为基数1，2024年房价为1.97，下跌30%后，房价指数为1.38左右）。事实上，与美国对比，中国的房价租金比处于明显高位。2024年第二季度，中国重点50城房价租金比为49.2，只低于美国旧金山，高于奥克兰、纽约、洛杉矶等美国大城市，而美国全国平均房价租金比在2024年为15.5。
图 10 中国主要城市与美国主要城市的房价租金比
数据来源：金融机构贷款投向统计报告
第三条为购买力线。在以居住为目的导向下，房价在收入可接受范围内人们才有意愿购买房屋。从经验上看，农村的高收入群体（2023年为纯收入4万元以上）和城镇中等收入群体（2023年为纯收入3.5万到6万），以2023年的平均房价，100平方米大小的房子，大致需要上述群体20年的积蓄才能买下来。从国际经验看，该值大致在10左右较为合理。按照我国每年5%左右的人均可支配收入增长速度，假设房价每年按照5%的速度平稳下跌，大致需要7年时间，届时房价大致下跌30%左右。若按照国家保持房价保持稳定要求，则需要大约14年的时间才能达到合理的购买力线。
图 11 不同群体房价收入比测算
数据来源：国家统计局，中大咨询整理测算
在房价回归合理水平前，房地产的内部需求预计将持续萎缩，我国需要扩大其他方面的内部需求，才能弥补房地产下行带来的内需减少。结合前述分析，周期大致在10年左右。