2022年5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，在我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下，会议目的在于强化此前中共中央政治局会议精神和国务院常务会议部署，再次向市场释放稳住经济基本盘的决心。

同日，国务院办公厅发布《进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号文，下称《意见》），提出通过盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，并针对未来的盘活存量资产操作指明了方向。《意见》也明确提出支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产。

由此可见，经济下行压力加大，实体企业经营受到重挫，资产处置需求已从商业银行逐步扩展到企业端。但不良资产存在总量大但零散化、碎片化的特点，五大金融资产管理公司在处置零散不良资产时存在效率低和成本高等短板，要求大力发展地方资产管理公司（下称地方AMC），与五大金融资产管理公司形成互补。地方AMC作为地方化解风险、盘活资产的重要主体，势必要求其在服务“稳住经济大盘”大局中担任更重要的角色。

目前，地方AMC也处于转型发展阶段，在严监管主旋律下，监管政策密集出台，各界对于持续引导地方AMC回归主业的呼声越来越高。

表 1 近年来部分地方AMC监管政策

但地方AMC作为控股股东利润的重要来源，依托于高风险高收益的通道业务、类信贷业务，能够为股东带来可观的利润，严监管要求下，通道业务、类信贷业务将会萎缩，影响地方AMC盈利水平，导致其转型的内生动力仍然不足。

地方AMC化解区域金融风险的初心和当前通道业务、类信贷业务占主导的现实之间的矛盾愈发尖锐，而《意见》的出台也让地方AMC化解监管与盈利的矛盾提供更多可能性。

图 1 《地方资产管理公司监督管理暂行办法》主要内容

● 中大咨询认为，地方AMC将化解监管与盈利的矛盾寓于服务“稳住经济大盘”大局之中，需要回答好以下三个问题：

1.要求地方AMC服务“稳住经济大盘”大局，会改变股东对于地方AMC的盈利要求吗？

2.服务“稳住经济大盘”大局，不同的地方AMC资源禀赋差异度大吗？

3.将化解监管与盈利的矛盾寓于服务“稳住经济大盘”大局之中，有哪些业务切入点？

▶ 地方AMC服务“稳住经济大盘”大局背景下，股东对于地方AMC的盈利要求不会有变化。

根据银保监会最新发布的《地方资产管理公司名单》，我国目前有59家地方AMC，除去10家民营地方AMC外，其余多为地方金控公司或地方国有资本投资、运营公司（两类公司）等公司控股，是其业务的重要组成部分。对于控股股东而言，地方AMC是其金融板块的核心，也是其重要的利润来源，据数据统计，其净利润占比普遍超过四分之一，甚至过半。

图 2 2020年部分地方AMC占其控股股东净利润比重统计

数据来源：公开数据整理

另外，部分地方AMC的控股股东是平台公司，其净资产收益率显著低于地方AMC，以2020年统计数据为例，平台公司净资产收益率（ROE）均值为1.84%，低于地方AMC净资产收益率的25分位值。

图 3 2020年地方AMC与平台公司净资产收益率对比

数据来源：公开数据整理

以2021年统计数据为例，因监管持续收紧，地方AMC的盈利能力也受到较大冲击，净资产收益率同比2020年有所下滑，但盈利能力仍然大幅高于平台公司。

图 4 2021年地方AMC净资产收益率统计数据

数据来源：公开数据整理

中大咨询认为，随着经济下行压力持续增加，各行各业遭遇“严冬”，控股股东的生存空间、盈利空间将进一步受限，自主造血能力不足的短板将会进一步显现，而地方AMC业务在内部属于较为优质的资源，控股股东对于地方AMC的盈利要求不仅不会减轻，反而存在进一步加重的可能。

▶ 由于资源禀赋差异大，区域资源良好的第一梯队地方AMC能有效地将化解监管与盈利的矛盾寓于服务“稳住经济大盘”大局之中，但后位梯队地方AMC则困难重重。

《地方资产管理公司监督管理暂行办法》提出地方AMC开展金融机构不良业务的，在一级市场上应仅限于本省、自治区、直辖市、计划单列市范围内。而从全国银行转出债权成交情况的区域分布看，不良资产市场的区域发展显著不平衡，也导致不同地方AMC实现既要“满足股东的盈利要求”、又要“满足监管要求、回归初心”的难度差异较大。

表 2 按债券成交情况进行的梯队类型划分结果

数据来源：浙商资产研究院

其中，第一梯队，以长三角、珠三角地区为代表的东部经济地区，金融不良资产存量较大、投资者众多、市场活跃，做专、做精金融不良资产处置业务即可实现“既要、又要”，强大的自主造血能力也使第一梯队地方AMC根据《意见》要求盘活区域存量资产。

而后位梯队，处于内陆的中西部地区，金融不良资产市场存量偏低、投资者偏少、市场活跃度较低，此类地区的地方AMC面临严重的区域金融资源瓶颈，导致业务以非金为主，且未充分聚焦主业。

部分地方AMC的固定收益类投资业务因单笔规模较大、集中度较高、前期风控不严等原因，投资资产已经爆发了一定的信用风险事件。同时，在主业不良资产回收压力也增加的情况下，盈利方面更为依赖投资业务，导致部分地方AMC资金大量流入收益率较高的房地产企业、城投平台等重点去杠杆主体，但高收益与高风险并存，或受违约潮波及。

当前，房地产企业、城投平台等主体在监管趋严的情况下融资渠道收紧，叠加负面舆情发酵、房地产税预期加重观望情绪等因素影响，地产债违约频发，仅在2021年一年内就有多家地方AMC信用评级被下调或列入观察名单。

表 3 2021年部分信用评级被下调或列入观察名单的地方AMC

数据来源：公开数据整理

因此，中大咨询认为，将化解监管与盈利的矛盾寓于服务“稳住经济大盘”大局之中，后位梯队难度更大，更需要找准业务切入点。

▶ 探索个贷不良处置、参与地产纾困、探索资产管理业务、服务区域产业转型升级，是将化解监管与盈利的矛盾寓于服务“稳住经济大盘”大局之中的有效途径。

第一，个贷、非银金融机构不良资产均可作为金融不良资产的重要补充来源。

一方面，银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26号），提出允许试点银行开展个人不良贷款批量转让和单户对公不良贷款转让，地方AMC可以受让本省（自治区、直辖市）区域内的银行单户对公不良贷款，批量受让个人不良贷款不受区域限制，只能采取自行清收和重组，不能再次对外转让。近年来，个贷不良贷款规模迅速增长，其中过半为纯信用类贷款，经营信用贷随着疫情稳定、信贷政策利好的结束，大量不良风险逐渐显现，个贷不良如何妥善处置涉及“稳市场主体”，对于“稳住经济大盘”至关重要。

图 5 全国个贷不良规模（亿元）及不良率

数据来源：《中国金融稳定报告》（自2020年起不再披露个贷不良规模相关数据）、银登中心数据及网络公开报道

个贷不良处置作为新兴业务，目前整个市场正处于“摸着石头过河”阶段，中大咨询认为，地方AMC可以借助自身个贷处置经验，采用“直接处置+联合收处”两种模式推进个贷业务稳健发展。

图 6 “直接处置+联合收处”模式示意

另一方面，非银金融机构不良资产处置也是重要的切入点。《关于推进信托公司与专业机构合作处置风险资产的通知》中指出信托公司可以委托专业机构提供风险资产管理和处置相关的服务，并鼓励机构在收购风险资产后继续与信托公司展开合作处置和管理，探索多元处置模式，通过批量转让、证券化、财务和管理重组等方式进行后续处置。2020年非银金融机构不良资产规模达1.14万亿元，增长率为62.9%，远超同期商业银行不良资产增速（14.17%），2019年信托业不良资产在非银金融机构中占比82.4%。

第二，涉房项目并非全是洪水猛兽，类信贷业务应该要收缩，但地产纾困业务仍有较大的价值。

由于“盆满钵溢”的地产业务成最大风险点，近年来监管机构对于地方AMC参与房地产业务持“高压”态势，以房地产行业为主的收购重组类业务逐步被限制。

中大咨询认为，地方AMC不应该完全禁止涉房项目，而是需减少变相融资的类信贷业务，保留对困境地产的纾困业务。

部分地产不良项目往往是由于管理层经营不善、盲目扩张或者资金挪用等情况导致资金链断裂、债权形成不良，但底层地产项目经过运作，仍具备较好的变现价值，地方AMC可充分发挥资源整合、资本运作、资金实力等优势，在实现自身收益目标的同时化解房地产金融风险。

第三，顺应政策红利，布局资产管理业务。

《意见》明确提出“支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产”“在符合反垄断等法律法规前提下，鼓励行业龙头企业通过兼并重组、产权转让等方式加强存量资产优化整合，提升资产质量和规模效益”。资产管理业务是地方AMC为地方化解风险、盘活资产的重要途径，万亿级规模的闲置低效资产也为地方AMC提供了较大的市场空间。

案例：中国国新控股有限责任公司（下称中国国新）近年来各项经济指标增长迅速，资产管理板块起到重要的支撑作用。资产管理业务主要负责划入企业整合发展、市场化债转股等业务，随着业务推进，资产规模迅速扩张。同时，中国国新联合大连有关国企发起设立的大连国新AMC，并获准开展金融企业不良资产批量收购处置业务。

图 7 中国国新2018年-2020年经营数据

数据来源：公开资料整理

第四，区域产业转型升级，也需要地方AMC发挥“清道夫”作用，打造“不良+投资+投行”的全新业务模式。

新一轮科技革命和产业变革正处在实现重大突破的历史关口，战略性新兴产业将成为经济主导力量。需求端萎缩下的传统行业经营陷入困境，而新兴产业的盈利能力与稳定程度不足，中大型企业破产重整、上市公司纾困、行业并购重组、过剩产能清退等机会涌现。

地方AMC需紧随省市战略部署，结合区域主导产业布局，重点关注在经济结构转型升级和新旧动能转换过程中，生产经营、流动性安排方面出现困难或者产能过剩的企业。充分运用以“重组、重整、重生”为主的高附加值投行化手段，对问题企业实施并购重组、资产重整等，衍生特殊资产经营链条，助力企业修复资产负债表、恢复“造血”功能，优化资源配置，提升存量低效资产价值。

图 8 湖南省地方AMC依托于地方产业布局挖掘投行类业务机会

数据来源：公开资料整理

案例：资产管理公司探索业务新模式，将基金作为不良资产处置的重要工具。

图 9 地方AMC基金管理模式示意

数据来源：公开资料整理

此外，随着经济发展模式将从不可持续的高度资源依赖型转变为技术创新型，绿色低碳转型发展将成为社会经济活动重心。根据相关预测，我国碳达峰碳中和所需的绿色投资资金将达到数百万亿元级别，大量资金会流向可持续能源解决方案领域，而诸如发热供电、制造和建筑、工业生产、交通运输等碳排放重点行业会被逐步更新改造。

地方AMC应持续探索特殊资产经营在绿色金融领域的内涵延伸与实践深化，重点关注并挖掘清洁能源、可再生资源、绿色交通、城市更新改造、低碳工业厂房园区等领域问题企业、问题项目的业务机会，通过债权置换、资产重组、破产重整、债转股、资产证券化等方式，帮助碳密集型行业升级改造或实现转型突破，走绿色低碳的高质量发展之路。

▶ 结语

在遭遇疫情的“休克式打击”，再身处“双循环”的大背景下，当前的不良资产处置早已不是简单的债务危机、流动性问题，而是结构的深层次调整优化，相较之前的不良资产处置更复杂、更需要精耕细作。

未来，地方AMC应按照“回归本源、聚焦主业”的主基调，将化解监管与盈利的矛盾寓于服务“稳住经济大盘”大局之中，通过债务重组、资产重组、企业重组和资本运作等方式，践行化解区域风险、盘活资产的初心，助推实体经济高质量发展，真正成为区域金融稳定器和安全网。