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“并购重组”：指企业对股权、资产、负债进行的收购、出售、分立、合并、置换等活动，表现为收购与兼并、资产与债务重组、破产与清算、股权或产权转让、资产或债权出售、资本结构与治理结构调整等。“并购重组”有助于企业解决资本市场存量资源的整合和发展问题；实现产业协同、提升企业核心竞争力；突破企业自身发展局限与行业限制、加快实现技术进步和产业升级。
本篇围绕重点案例“四川九洲（000801.SZ）收购华阳集团”展开介绍。
01
并购逻辑
4050万元收购*ST湖山29.9%，后注入资产改名四川九洲
军工全套资质、空管系统国家级工程中心
2025年营收41.12亿元，归母净利润1.79亿元
26.14亿元协议受让29.42%取得控制权
绑定海内外头部汽车Tier1及新能源车企
2025年营收40.25亿元，归母净利润4.66亿元
▎预期交易：拟以协议转让取得华阳集团28.3%控制权
核心产品领先：在HUD、车载视听、精密压铸等领域技术领先，市场份额位居行业前列，具备完整的产品矩阵
头部客户矩阵： 深度绑定比亚迪、小米、理想、大众、丰田等主流车企
前沿赛道布局： 积极布局AI连接器、智能驾驶舱、机器人核心零部件等新兴领域
九洲集团原有业务偏重元器件与设备端，华阳集团补齐了九洲在“系统级开发能力+整车厂定点资源”上的短板，助力九洲打造“军工电子+PCB+汽车电子”的产业矩阵
打通“PCB-汽车电子”上下游，依顿电子主营车规 PCB，华阳集团汽车电子业务存在较大 PCB 采购需求
取得第三个上市平台，构建“军工+电子”产业矩阵，依托资本平台放大资源整合效应，提升资产证券化水平
核心观点：华阳集团的收购补齐了汽车电子 Tier1 整机短板，联动体系内军工电子与依顿电子车规 PCB 资源实现强链补链双向赋能
02
案例全景
▎交易方案概览
▎股权收购时间轴
▎华阳集团首次披露前三个月以来股价表现（2026/5/18-2026/8/24）
03
案例详解
▎收购方介绍：九洲集团
四川九洲投资控股集团有限公司（以下简称“九洲集团”）于2020年10月成立，实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会。
四川九洲电器集团有限责任公司（以下简称“九洲电器”）2020年改组新设四川九洲投资控股集团有限公司，完成从生产经营型国企向国有资本投资运营平台转型，总部职能转向产业投资、资本运作、集团管控。而九洲电器变为九洲集团全资子公司，专门负责军工装备业务生产经营，不再持有上市公司股权，实现“营管分离”。
九洲电器于2003年收购*ST湖山，借壳上市，后续更名四川九洲（000801.SZ），主营空管雷达、微波射频、广电智能终端等领域，2020年改组后新设主体九洲集团承继原九洲电器持有的四川九洲47.61%控股权，同时承接集团投资、资本运作、产业管控职能；2021年九洲集团跨省以26.14亿元收购依顿电子（603328.SH）29.42%股份，布局PCB上游元器件。
九洲集团是国家唯一保留核心科研生产能力的地方军工骨干企业、四川省首个国家制造业转型升级基金直投企业，两次获得中共中央、国务院、中央军委颁发“重大贡献奖”。2025年营业收入450.05亿元，净利润6.92亿元。
▎被收购方介绍：华阳集团（002906.SZ)
惠州市华阳集团股份有限公司（以下简称“华阳集团”）成立于1993年1月，并于2017年10月13日在深圳证券交易所上市，实际控制人为李光辉，邹淦荣，张元泽，吴卫，李道勇，孙永镝，陈世银，曾仁武。
华阳集团系国内汽车零部件Tier1，形成汽车电子与精密压铸双主业格局，核心业务汽车电子聚焦智能座舱与ADAS辅助驾驶两大产品线，其中HUD、车载无线充电等产品具备较强市场竞争力，可为车企提供软硬件集成的整套系统；精密压铸业务涵盖铝合金、镁合金、锌合金产品线，既内部配套电子业务所需壳体结构件，也对外供应汽车及AI算力、机器人等领域的结构零部件，同时公司孵化布局AI硬件、机器人相关业务，谋求第二增长曲线。
华阳集团已搭建了惠州、重庆、上海、西安、大连、芜湖等多地协同的研发基地，拥有1个国家级工业设计中心（华阳通用）、多家高新技术企业子公司、多个省级企业技术中心/工程技术研究中心。2026年上半年研发投入5.32亿元，同比增长20.92%。拥有有效专利1034项，其中发明专利464项。
▲华阳集团基本情况（收购时点）
▎交易方案
2026年8月21日，惠州市华阳集团股份有限公司控股股东惠州市华越投资有限公司与四川九洲投资控股集团有限公司签署《股份转让协议》，九洲集团拟通过协议转让方式取得华越投资直接持有华阳集团的148,552,089股无限售流通股（占华阳集团总股本的28.30%）。权益变动前，华越投资持有华阳集团270,851,352股股份，占华阳集团总股本的51.60%，权益变动后，公司控股股东将由华越投资变更为九洲集团，实际控制人将由邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙永镝、陈世银、李光辉、曾仁武变更为绵阳市国有资产监督管理委员会。
本次权益变动所需资金来源于九洲集团自有资金或合法自筹资金，其中自有资金部分占比不低于50%，自筹资金不排除通过向金融机构申请并购贷款取得。
九洲集团承诺:（1）在本次权益变动中取得的股份，自过户登记完成之日起60个月内不进行转让；（2）自本次权益变动转让的股份过户登记完成之日起36个月内，不质押本次权益变动中取得的华阳集团股份；（3）暂无在本次权益变动完成后12个月内改变华阳集团主营业务或者对华阳集团主营业务作出重大调整的计划；（4）自本次交易的股份过户登记完成之日起36个月内，九洲集团无对华阳集团注入关联资产的重组计划。
业绩承诺：华越投资及华阳集团实控人承诺（1）2026年上市公司归母净利润不低于8.6亿元；（2）2026‑2027年合计归母净利润不低于18亿元；（3）2026‑2028年三年累计归母净利润不低于28亿元。（年均承诺归母净利润为9.33亿元，PE=200/9.33=21.43）补偿方式：现金补偿，最高补偿上限不超过本次交易总对价的50%。保障措施：华越投资在第三期交易对价款支付前将等值28亿元的股份质押给九洲集团作为履约保障。
根据《股份转让协议》，华阳集团整体估值200亿元，本次交易总对价约为56.60亿元。每股转让价格为38.1011元（较停牌前价格25.66元/股溢价约48.48%）。