前言2022年中央经济工作会议立足党的二十大开局关键节点，总结过去五年经济工作，定调未来五年的经济发展方针，对明年经济工作做出全面战略部署。中大咨询就会议重要内容展开系列解读，本篇分析当前经济形势。
重要看点
与去年相比，本次会议是二十大后首次经济工作会议，对明年经济工作的安排主要立足于党的二十大会议精神，为未来五年经济工作打好基础，明确五大重点方向。
图1 重要看点
资料来源：新华社
会议总结过去五年经济工作，定调未来发展方针，主要内容包括经济形势判断、经济发展定位、总要求、宏观政策基调和明年主要任务。
宏观政策基调：明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。
明年主要任务：1）着力扩大国内需求；2）加快建设现代化产业体系；3）切实落实“两个毫不动摇”；4）更大力度吸引和利用外资；5）有效防范化解重大经济金融风险。
▌ 经济形势预判
会议认为我国当前经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。
图2 经济形势分析
数据来源：Wind、国家统计局
2022年，受新冠疫情、外需下降等超预期因素影响，我国经济恢复基础尚不牢固，第三季度GDP同比增长3.9%，前三季度同比增长3%。分产业看，第二、第三产业在今年第二季度触底后有所恢复，但第三产业受疫情等因素的影响更大，第三季度恢复速度不及第二产业。从工业三大门类看，电力、热力、燃气及水生产和供应业、采矿业增速和制造业增速分别5.6%、8.5%和3.6%，均低于去年同期水平。制造业中，装备制造业和高技术制造业增速也远远落后去年同期。
▌ 需求收缩
房地产回归居住属性，导致固定资产投资放缓；居民收入和就业形势的不利变化影响消费信心，拖累消费增长；世界经济面临衰退，外需持续减弱。
图3 三大需求情况分析
数据来源：Wind、国家统计局
投资方面，房地产回归居住属性，我国人均住房面积基本对齐发达国家水平，随着改善性需求释放，投资将扭转颓势但难有大幅上涨。基础设施建设对投资的推动作用将下降，随着政府部门杠杆率提升，政府投资的撬动不可持续。
消费方面，居民收入和就业形势的不利变化导致消费信心下降，拖累消费增长。2022年以来，居民人均可支配收入增速放缓，就业形势严峻，城镇人口就业率降低，加上疫情反复冲击的影响，居民消费信心下降，社会消费品零售销售总额增速在第二季度快速下滑，此后增速有所复苏，但与历史数据相比仍然偏弱。
出口方面，世界经济面临衰退，外需持续减弱，我出口结构仍有待优化。2022年我国前五大贸易对象制造业PMI整体下滑，东南亚、印度等国出口贸易逐渐恢复，对我国出口产生挤出效应。在结构上，我国主要出口商品为服装、纺织制品、手机等工业制成品，竞争力强、可替代性低的高技术产品出口仍待提升。
▌ 供给冲击
国际形势复杂，给国内生产成本带来压力，国内自主创新能力仍有待提升，影响国内供给。
图4 供给情况分析
数据来源：纽约联储、Wind、国家统计局
国际环境日趋复杂严峻。新冠疫情在全球的多点暴发、急速蔓延，冲击了全球供应链有效运转。俄乌冲突推高能源价格，加剧通胀，世界主要经济体多轮加息，大宗商品价格处于高位，给全球产业链供应链带来巨大冲击，推高工业品生产成本。
国内供应链面临压力。虽然我国拥有完备的产业体系，但原油、大豆等大宗商品对外依存度高，产业价值链偏低、产业链短板明显，必须大力提升自主创新能力，加快实现关键核心技术自主可控，更好满足现有需求。
▌ 预期转弱
供给预期与需求预期均发生下滑，全球经济面临衰退阴影，未来经济增长预期降低。
图5 企业家、居民信心及经济增速预测
数据来源：Wind、世界银行
供给预期与需求预期双双下滑，制约未来发展增速。从供给预期来看，企业景气度和企业家信心指数持续下降，今年来未有扭转迹象，企业家对未来的信心不足，企业未来投资意愿减弱，可能制约制造业投资增速增长。从需求预期来看，消费者信心指数下降，居民存款储蓄比上升，意味着居民信心不足，消费意愿被动降低以对冲未来的不确定性，抑制消费增长。
全球经济面临衰退阴影，未来增长预期降低。2022年，俄乌冲突、能源危机、通货膨胀、美联储加息等等给全球经济蒙上了衰退的阴影，世界银行最新发布的《全球经济展望》报告将2022年全球经济增长预期下调至3.2%，远低于今年1月份预期的4.1%，对我国的经济增长预期为5.1%。
鉴于当前经济形势，2023年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。
图6 重点梳理
资料来源：新华社
▌ 财政政策方向：中央加杠杆、贴息成主角
2022年三季度中国中央政府杠杆率为20.6%，近年变化并不大，未来还有提升空间，但是地方政府债务负担较重。因此，会议强调“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，预计2023年，财政总体支出强度提升将更依赖中央。
工具上，会议指出“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。中央加杠杆将支撑明年财政赤字扩大；鉴于地方债务负担较重，我们认为新增地方专项债额度可能持平于近两年的3.65万亿；贴息将扮演更重要角色，通过财政将贴息资金由贷款银行以政策性优惠利率向企业提供贷款的方式，将使财政更加精准提效。
图7 财政政策方向判断
数据来源：Wind
值得注意的是这次会议并未提及减税降费，经过多年大幅度的减税降费，我国税负水平已降至全球主要经济体较低水平，预计2023年减税降费力度将减弱，更强调减税降费的精准性和针对性。
图8 我国减税降费情况
数据来源：Wind
▌ 货币政策方向：更大力度使用结构性货币政策
近期，美国通胀有所降温，明年加息速度有望放缓，将减小对我国货币政策的影响，进一步打开我国利率市场化的降息空间。会议中提到“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”，提出了对货币政策精准性的要求，结构性工具将被更大力度使用，以实现对绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节的精准支持。
图9 我国货币政策方向
数据来源：Wind
▌ 经济工作的主要方向：扩大内需
在经历了一次次的外部冲击后，我国愈发认识到高度依赖外需使我国经济面临较大的不确定，扩大内需将成为当前和今后很长一段时间的主基调。
图10 我国贸易对外依存度
数据来源：Wind
会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，促消费将是扩大内需的重点，促消费的重点是增强消费能力、提升消费意愿及解决消费后顾之忧。（详细解读见后续篇章）
▌ 结语
会议对2023年宏观政策的总体定调是较为积极的，并对政策的使用效率提出要求，“加力”的财政政策、“有力”的货币政策要“提效”、“精准”。不同的是，除了政策发力，还强调释放消费潜力和积极吸引民间资本，多主体齐发力，共同稳经济。
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